【導(dǎo)語】新三板的起步和發(fā)展得益于國家政策紅利，也源自于制度創(chuàng)新。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的工作目標(biāo)是將新三板進一步推廣覆蓋，將加快在更大的范圍、更深的領(lǐng)域拓展。

           資本市場是培育和滋養(yǎng)創(chuàng)新的最好溫床，新三板是中國資本市場最大的創(chuàng)新。沒有創(chuàng)新就沒有今天的新三板。

新三板是資本市場創(chuàng)新的產(chǎn)物

            為使金融更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，國務(wù)院和證監(jiān)會啟動了新三板建設(shè)，且力度很大。其中對新三板發(fā)展產(chǎn)生重大影響的文件是國務(wù)院2013年12月底發(fā)布的49號文《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，即“國六條”。“國六條”不僅明確了全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的法律地位和“主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)”的市場定位，更重要的是使多層次資本市場建設(shè)成為現(xiàn)實和可能，使中小企業(yè)融資難、社會資本投資難的“兩難問題”得以破題。

            此文件發(fā)出20多天之后，新三板于2014年1月24日進一步擴大試點到全國?？梢哉f“國六條”對今天新三板的快速發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用，也為新三板作為全國性的證券交易場所服務(wù)中小微企業(yè)奠定了重要基礎(chǔ)。

           時隔一年，新三板又到了一個新的轉(zhuǎn)折期。證監(jiān)會2014年12月26日發(fā)布“關(guān)于證券經(jīng)營機構(gòu)參與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知”，即證監(jiān)會118號文，其對2015年以來新三板的發(fā)展格局產(chǎn)生了重大影響。這是一個充滿創(chuàng)新和改革精神的文件，它將形成對新三板支持政策上的六個突破：

           一是允許券商以股權(quán)、期權(quán)支付方式創(chuàng)新收費模式，促使券商開始著眼于全產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建。

           二是允許公募基金投資新三板掛牌股票；券商做市業(yè)務(wù)可以采取借券等方式，對沖做市業(yè)務(wù)風(fēng)險。

           三是允許和鼓勵證券期貨經(jīng)營機構(gòu)到新三板掛牌融資。

           四是允許做市庫存股持倉比例可以超過5%，進一步明確了券商自營、做市風(fēng)險控制指標(biāo)。

           五是允許符合條件的證券公司、期貨公司、基金公司的子公司、證券投資咨詢機構(gòu)、股權(quán)投資機構(gòu)開展推薦或做市等業(yè)務(wù)，進一步擴大市場參與主體范圍。

           六是允許證券公司開展掛牌企業(yè)股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)試點，進一步增強券商服務(wù)中小企業(yè)能力。

           總之，“國六條”與證監(jiān)會118號文這兩個重要文件有一個共同特點，產(chǎn)生了一個共同作用，就是加快了多層次資本市場的建設(shè)與創(chuàng)新，也使新三板實現(xiàn)了“彎道超車”和步入“快車道”。

新三板的三個拐點

           2015年以來新三板出現(xiàn)了三個明顯拐點。

           第一，投資和融資同步出現(xiàn)增長拐點。2015年截至5月22日，融資總量已達211.54億元，比2014年全年的132億元凈增將近100億元。融資量最大的達到50.32億元，融資次數(shù)最多的有4次。融資用途從補充流動資本到涉及股權(quán)激勵、項目融資、做市等方面。同時融資的外部性增強，加快了掛牌公司股權(quán)的分散度，股東人數(shù)超過200人的公司越來越多。

市場覆蓋的業(yè)態(tài)不斷加寬加厚。

           新三板代表的新業(yè)態(tài)已經(jīng)充分反映了中國信息經(jīng)濟時代的特征。如信息技術(shù)和生物醫(yī)藥市值已分別占到市場總市值的26%和11%，這個特征與早已邁入信息經(jīng)濟時代的美國資本市場的市值占比結(jié)構(gòu)非常類似。

           第二個拐點是市場交易由冷變熱，這個過程比預(yù)想的來得快來得猛。交易上的一個重要變化是，有交易行為的公司已占三分之二以上，現(xiàn)在每天交易量基本穩(wěn)定在10億元以上。

交易上另一個重要特點是做市商制度開始發(fā)揮作用，雖然比重還不是很大，但與協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式相比，做市交易基本上形成了連續(xù)的價格曲線，做市板塊備受投資者關(guān)注。做市商的核心功能，并不是撮合交易，而是估值定價。這個作用開始顯現(xiàn)。做市企業(yè)的融資行為和融資比重均高于協(xié)議轉(zhuǎn)讓，做市企業(yè)的股價已成為發(fā)行增資、并購重組和股權(quán)質(zhì)押的重要依據(jù)。